זמן הפרימיום? - שווקים פיננסים שוק ההון 

הקדמה - שוק מוצרי הפרימיום
בימים טרופים אלה, כאשר כותרות העיתונים צועקות "אדום" ומהדורות החדשות נפתחות בסקירה מורחבת של מצב הבורסות, ניתן לחשוב כי כולנו באותה סירה. בין אם משקיעים במניות, קרנות נאמנות, אג"ח קונצרניות או קופות גמל וקרנות השתלמות, נראה כי מכל עבר ההפסדים מתחילים להיערם. אולם ישנו סקטור, עלום בדרך כלל, אשר נראה כי אינו מפגע כלל מהמשבר, אולי קצת. הסקטור המדובר הוא שוק מוצרי הפרימיום, שוק שממשיך לצמוח ריאלית גם בתופת הכלכלית. על פי מחקר משותף של Merrill Lynch ו-Capgemini מיוני השנה, מכירות תכשיטי יוקרה, אמנות מקורית, מכוניות בסכומי עתק ויאכטות מפוארות הוסיפו לעלות כאילו "עולם כמנהגו נוהג". מה פשר הנתונים?

סקטור היוקרה - השנה שחלפה ועם הפנים קדימה
ראשית, יש להפריד בין המצב הריאלי, כפי שמתבטא הלכה למעשה במכירות הפומביות ובתערוכות היוקרה, לבין מניות החברות השונות בבורסות וול סטריט. בעוד המצב הריאלי מצוין ואנו שומעים חדשות לבקרים על יצירות אומנות שנמכרות במחירי עתק או השקות של "מגה יאכטות", מניות סקטור היוקרה לא רוו נחת. בעוד מספר שורות, נסקור שתי מניות, אחת של בית המכירות הפומביות הנחשב והמוכר בעולם סות'ביס והשנייה של ויליאמס-סונומה, רשת של חנויות פרימיום.היסטורית, סקטור היוקרה היוו מקלט ראוי בזמני מיתון. כל זב חוטם בוול סטריט יודע, כי בזמנים קשים בורחים למניות מוצרי צריכה, כאלה ש"צריך תמיד" כמו נייר טואלט, תחבושות היגייניות, מוצרי ניקוי וכו' וכן לזהב, שנחשב מאות שנים למקלט ול"מזומן הטוב של פעם". אנחנו רוצים להוסיף גם את סקטור מוצרי היוקרה, שהוכיח עצמו כיציב בזמנים קשים.

סות'ביס (Sotheby's-BID)
בית המכירות הפומביות הענק, הפועל בארה"ב, בריטניה וסין, מציג היטב את האבחנה שניתנה לעיל: בעוד המכירות עולות, המניה צונחת. הנייר נחתך בשנה החולפת 68%, ממחיר 61.5$ ל-17$. כיצד הדברים מתיישבים עם "חסינות מפני מיתון"? שוק המניות תמיד מגלם ציפיות וצופה פני עתיד כך שהנפילות החדות במדדי ארה"ב והעולם מתחילות לגלם מיתון חריף ועמוק. מניות סקטור מוצרי היוקרה לא יוצא דופן ו-BID צללה גם היא. עם זאת, כפי שיוסבר להלן, נקודת הזמן הנוכחית מהווה הזדמנות איסוף לטווח הבינוני:


מכפיל רווח (P/E) של מתחת ל-7 ותשואת דיבידנד של 3.5% בחישוב שנתי.
תשואה על ההון המושקע של מעל 25% מצביעה על יעילות בהקצאת משאבים.
מזומנים של 375 מליון דולר לעומת חוב של 260 מליון דולר מאפשרים פירעון מהיר של חוב בעולם הצמא לנזילות.


ויליאמס-סונומה (Williams Sonoma-WSM)
חברה המפעילה רשת של 600 חנויות בארה"ב ובקנדה, המוכרות מגוון מוצרים, החל מאביזרי בישול וכלה בנורות. הכל עם אוריינטציה יוקרתית. הנייר נמצא בשפל שנתי של 15$, כאשר בשיא הוא שהה ברמות 34$ בקירוב (ירידה של מעל 55%) אך מוסיף, נכון לכתיבת סקירה זו, לשלם דיבידנד שנתי בסך 3.2%. כמה זוויות פונדמנטאליות מעניינות:

יחס המזומן לחוב עולה על 2 מה שמצביע על חברה בריאה מבחינת יכולת הפירעון שלה.
תזרים מזומנים תפעולי חיובי ברבעון האחרון (למעלה מ-10 מליון דולר), המהווה שיפור משמעותי ביחס לרבעון המקביל אשתקד (תזרים שלילי של 40 מליון דולר).

עם זאת, יש לשים לב כי המזומן ירד בחדות בהשוואה לרבעון הקודם וה"חיובים לקבל" (Accounts receivable) עלו גם הם. זאת בהשוואה למלאים שירדו. לדעתנו, הדבר מגולם היטב במחיר המגמה ויש לבחון את הנתונים כפי שיתפרסמו ברבעון הקרוב.


סיכום
אין איש יודע את אשר עתיד להתרחש בשווקים, בזמן הקרוב ובעתיד הרחוק. בהנחה וצריך תמיד להישאר בשוק וכי לא ניתן לצוד תחתיות, האופציה של החזקה במניות סקטור מוצרי היוקרה נראית מבטיחה.